转：阿尔法套利策略：Alpha策略基于财务指标选股

仙仙 · 发表于 2013-3-14 16:44:27

Alpha策略
　　---基于财务指标选股
　　策略说明
目标：信奉价值投资理念，偏重个股基本面选股，长期持有，以期指配置灵活对冲系统性风险，获取稳健的绝对收益。
策略：自下而上选股，选取PEG、平均净资产收益率、资产负债比率、平均收入增长率等数项财务指标作为选股依据，利用WIND条件选股功能进行删选构建阿尔法策略股票组合，并建立相应期指部位进行系统性风险对冲，在对冲策略上，并不采用固定做空对冲策略，而是以IF当月连续合约120天移动平均线作为趋势指标，突破一定幅度(如1.5%)为标准，在趋势线上方做多，下方做空。
目标客户群：风险偏好相对较低，资金在200万以上的有强烈稳健投资收益需求的个人投资者以及机构投资者。
　　基于财务指标选股的阿尔法策略
　　一、阿尔法策略介绍
　　William Sharpe最早在其著作《投资组合理论与资本市场》中指出，投资者在投资组合交易中，面临着系统性风险和非系统性风险，通过对系统性风险的度量和分离，将其从投资组合中排除，剩余部分可以转化为剥离系统性风险后的策略组合。当时对市场检验数据显示，约75%的股票型基金经理构建的投资组合无法跑赢主要股票指数，学者将其归结于套利下市场有效性的结果，认为任何获取超越指数收益的行为都是徒劳，然而随着20世纪后半时期衍生品的出现，不少对冲型基金取得的成绩显示，积极的风险管理能够获取长期的超额收益。这种为获取稳定超额收益的策略即为阿尔法策略。阿尔法策略通常利用选股、择时等方面优势，寻找具有稳定超额收益的现货组合，通过股指期货等衍生工具来分离beta，获得与市场相关度较低的阿尔法收益。尤其是使得我们在熊市或者盘整期，通过对系统性风险的剥离，追求正的绝对收益，阿尔法策略的关键在于选股方法和能力。
　　从国内外的经验来看，在强式有效的市场，一般不存在或者很难寻找稳定的alpha，阿尔法策略一般运用在市场效率相对较弱的市场上，如新兴股票市场、创业板市场等。我国的股票市场正是一个新兴的市场，效率相对较低，从过往的经验以及研究来看，的确存在着超额收益alpha，利用风险对冲来获取超额收益存在巨大的需求和空间。
　　二、阿尔法策略的构造方法
　　Richard Tortoriello在其著作《Quantitative Strategies for Achieving Alpha》指出，长期而言，股价靠公司盈利、销售收入增长、现金流增长以及估值等因素支撑，其量化策略的核心在于财务指标的选择具有较强的代表性和有效性，通过利用财务指标自下而上选股，免除经济周期性波动带来择时困难的影响。通过对设定指标的长期跟踪和层层筛选，能够将可能的风险控制到合理范围内，具有简单有效的特点。
　　本策略即以此为基础，从估值水平、盈利能力、偿债能力等方面选取净PEG、净资产收益率、资产负债率等多个关键性指标来综合评价上市公司，筛选具有超额收益的股票。在实际操作上，利用WIND的条件选股工具，对新会计准则实施以后，即2007年之后的所有A股作为选股对象(沪深300指数期货与上证综指、深圳成指具有较强的相关性，对A股的所有股票而言，均存在系统性风险，因此本策略选股范围并不仅限于沪深300股票)按照以上指标进行条件式删选,对删选出的股票组合按市盈率标准进行二次筛选。具体做法为对于2011年而言，选择过去连续四年中，至少两年满足所有条件的A股股票组合，并建立相应对冲头寸(由于新会计准则实施仅从07年开始，在利用过去几年的数据来选择未来的股票组合时，仅有5年数据可供利用，因此在策略模型检验时仅对2011年策略组合进行验证);对于2012年新建股票组合而言，选择过去连续五年中，至少三年满足所有条件的A股作为阿尔法股票组合，并将此条件设定为今后所有年份的时间限定标准。股票在任何因子上表现较差都将被否决，只有在各因子表现都相对较好的股票才会被选中。除此之外，在选出股票组合后进行如下处理：
　　1、剔除重组股
　　2、剔除主营业务杂乱股(主营业务为零售业除外)
　　3、为降低IPO财务数据造假影响，剔除两年内上市新股(已在香港上市的除外)
利用排除法，能够最大限度地剔除未来跌幅较深的股票，尽可能选择出超越大盘的股票组合，但与此同时，放弃高风险的同时，股票组合在市场由熊转牛的过程中，也可能因为对诸如成长股中表现优异的股票给予过分严格的限制条件而漏选，亦可能丧失牛市中部分超额收益，但总体而言，在以上选股条件组合下，能构建出相对稳健的阿尔法策略股票组合，令收益率曲线呈稳定增长态势。长期而言，本策略的基本收益目标为年复合收益率12%左右，其中熊市获取8%以上的正收益，牛市期望收益率为20%以上。
　　由于此策略下对个股基本面进行筛选，会对整体估值偏低且成长性优异的行业和公司较为侧重，从而选出多只具有类似性质的股票，相当于已经对优质板块给予较大的权重，因此在构建股票组合时，可以对选出的股票给予等额权重。
　　三、财务指标Alpha量化策略走势图
　　按照上市公司2011年年报公布完毕后建仓，考察2011/5/3-2012/4/16期间策略组合的收益情况，股指期货下跌幅度为19.64%，股票现货组合收益为-9.637%，可见在完全对冲的条件下，组合收益率为10%左右，策略运行期间，相对期初投入本金，最大亏损比例在2%以内，实现稳健策略收益目标。
　　策略正式模拟试运行始于2012年所有上市公司年报公布完以后的第一个交易日，年报公布截止4月30号，故从2012年5月2号开始对所建阿尔法策略组合收益情况进行跟踪，并每周公布策略收益。
　　四、资金分配
　　由于期指杠杆比例在5倍左右，按此计算，可按照每百万资金的70%用于股票组合，并卖空一手股指，以目前2600-2700点位计算，保证金约为14万，占比约14%，5倍杠杆刚好能够对股票组合起到对冲作用，剩余资金用于追加保证金。
　　五、策略的后续改进
　　构建好阿尔法策略组合后，需要密切跟踪检验组合的表现。即使历史时期具有非常稳定和出色的阿尔法收益，未来时段也可能发生改变。当某个资产表现不佳时，应及时调整资产组合，调出表现“差”的资产，调入表现“好”的资产，本策略从财务指标层面自下而上筛选股票，以年报为基础，时间跨度略长，后期存在改进余地，具体做法为以季报为标准，在年报(结合一季报，在以年报为选股标准时，剔除其中一季报业绩严重下滑的股票)，中报，三季报完全公布后，对策略组合进行调整。
　　在期指对冲方面，并不采用固定做空对冲策略，而是以IF当月连续合约120天移动平均线作为趋势指标，突破1.5%的幅度为标准，突破趋势线以上1.5%幅度做多，下方做空。最后，为综合衡量策略组合的收益与风险，后期将对策略组合的夏普比进行持续跟踪。
　　操作记录：
　　注：考虑到冲击成本和交易成本，18只股票在5月2号建仓时的成本价均略高于当天开盘价，每次操作已经将交易成本等因素考虑在内。
　　盈亏计算：
　　利用金长江股指期货套利系统对阿尔法组合进行跟踪，按照等权重对入选的18只股票进行等额购买，总金额约700万，利用长江期货仿真交易软件对期指进行跟踪，占用30万保证金，建立一手期指多单或空单(期指仿真账户金额固定为200万，动用30万保证金，相当于剩余170万资金视为冻结，计算时以账户资金总量减去170万即可)，按照股票组合与期指7:3的比例，将30万保证金跟踪的期指账户放大10倍即300万，与股票账户一起构成1000万资金的策略总账户，计算盈亏的本金也以此为标准。

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